【Token资本论第6期】ShareX李刚强:股权流通市场的问题及股权Token化探索

作者:鹏远、彦卓、青原 时间:2018-07-25

本文根据ShareX创始人李刚强做客TokenX社区第6期“Token资本论”栏目的分享整理而成。感谢以下社区成员的协作整理和编辑工作。


范鹏远:游戏改变人生,游戏化产品设计

王彦卓:区块链创投数据化服务

Beca青原:Beca青原,传统企业IT人,通证经济探索者,认识志同道合的朋友一起成长


时间:7月17日  20:00


地点:TokenX社区各区块微信群同步直播


精彩观点导读:


1、目前来说区块链领域项目估值是一个崩溃的状态。在股权投资的时候倡导的是发现价值洼地。但是在区块链里投资,目前大多数是价格投机。


2、区块链领域的价格歧视非常严重。比较知名的投资人拿的价格是一块钱,非知名投资人可能价格是一块五,到普通投资者价格就是两块钱。


3、区块链投资的F1模型:赛道(行业与用户需求)、赛车(TokenN经济模型与竞争优势)、赛手(团队)、啦啦队(社群)、赛车场(交易所)。


4、股权Token化为创业公司的股东、创始人、员工带来了退出变现的机会,也让普通投资人他们能买得起也放心地买得到心仪公司的股份,这就是ShareX希望实现的应用场景。 


5、股权Token化的路径就是先做资产上链,帮股东把资产在链上进行登记,然后,再用ShareX交易所帮股东把资产Token化并进行交易。


6、我们认为股权Token化是币改必然会涉及的方面,也是区块链脱虚向实的重要方向。股权的不可流通性已经成为股权市场发展的重要障碍,股权和区块链的结合也是世界上最先进行尝试的领域,有很多有益的探索。



01

传统投资和区块链投资的差异


先跟大家做一个介绍,我之前做了七、八年的股权投资,现在投身区块链领域的创业。ShareX是我们推出的基于区块链的未上市公司股权Token化交易平台,希望解决股权资产难以流通的问题。


因为TokenX所从事的是币改,而我们ShareX所做的事情也是币改,两者非常有共鸣。社群里大多数也是币改的关注者,所以我们应该会有很多共鸣。


我先从我的身份转换的角度谈谈传统股权投资和区块链投资的差异以及我的感受。






1

募投管退四个环节的变化



首先,股权投资分为募投管退四个环节,那我先从这四个环节来说。


今年股权投资市场处于钱荒状态,很多基金都募集不到资金,三、四线基金基本都募集不到。


第一,从基金募集方面来说,从古典投资到区块链投资,基金的募集时间极大地缩短了。原来,一个1亿或2亿的基金募集可能要用半年或以上时间才能募集完成,但是现在区块链领域的募集资金要简单、快速、高效得很多。


第二,区块链基金的起投额相对来说比较低,基本上几十万或者百万就能够作为基金的这个LP。而股权投资基金至少需要出资额100万以上,正常情况下基本上是三百万以上。


第三,股权投资基金有很多约束条款和法律机制上的安排,但是区块链领域基金LP无投票权无法律约束条件,分配机制、优先顺序等都没有。


第四,收益分配方面,原来的GP都是靠每年2%的管理费来养活团队,再加上20%的分成。区块链基金一般来说都不收取管理费,分配后端的分成,但是分配的要求比例比较高,一般来说会要求30%到50%。


2

募资方式的变化



募资方式发生的改变就是基金要求的分成比例从20%提升到30%甚至50%。原来在股权领域,大家要等到五、六年之后才能赚钱,但是现在区块链领域一年可能就能赚钱,所以大家对此非常有信心,不需要管理费养活自己。


从存续时间来看,区块链基金一般来说存续时间是在一到两年,很少看到三年的区块链基金。但是股权基金基本上是在五到八年甚至十年之间,周期比较长。


对于项目方来说,融资方式有四个变化。


第一,目前区块链领域项目方融资一般来说是一次性的,只经历一轮融资,然后就上交易所。


第二,原来股权融资基本上是面向机构投资者,现在区块链投资是有大量的散户来参与投资。


第三,区块链投资是全球化的,项目方在全国、全球各地进行项目路演,投资人分布也非常广泛。


第四,项目的估值体系也发生了很大的变化。


目前,区块链领域项目估值基本是一个崩溃的状态。原来股权投资领域有PE、PB、PS、DCF、PEG等各种估值方式。但是区块链领域估值更多靠拍脑袋。


此外,区块链领域的价格歧视非常严重。举例来说,一些比较知名的投资人拿的价格是一块钱,非知名投资人可能价格是一块五,到普通投资者价格就是两块钱。这是非常典型的价格歧视。


区块链项目估值体系的崩溃,首先对于整个市场是不利的;第二,我认为它可能也只是一个短期行为;第三,也存在监管治理体系的缺失。


3

投资理念的改变



我觉得非常大的改变就是说投资理念的改变。原来在股权投资领域,我相信大多数人是坚信价值投资理念的,我们倡导的是发现价值洼地。


但是,区块链投资大部分都变成了价格投机。投资人更重要的工作是发现价格套利的空间,至少在短期来说,大多数投资人还是在做价格的发现,刚才所说的价格歧视就是一个很典型的代表。


4

核心关注点的变化




股权投资有个模型叫做赛道、赛车、赛手模型。赛道就是用户痛点、用户需求、行业规模、行业增速、产业格局。赛车就是公司商业模式和相对竞争优势。赛手就是指团队情况。


区块链领域,我们觉得应该在此基础上做一些调整,我们把它叫做区块链投资的F1模型。


第一个调整就是在赛道领域我们非常关注区块链技术的必要性,市场细分方向应用的价值和作用大小。


第二个方面就是赛车这个市场上,我们也非常关注Token的经济模型在赛车里面是如何去形成和增值。


第三个方面就是赛手,除了我们在股权投资领域所关注的团队是否靠谱,是否具备相应的战略能力、宏观把控力,业务经验和能力,以及行业人脉资源、学习力之外,我们非常关注的是,作为一个赛手他们是否是靠谱,是否是割韭菜的项目,是否会跑路。


第四个方面就是啦啦队,我们所说的拉拉队就是指社群。项目在这个过程中所得到的用户认可度也非常重要。


最后一个方面就是指交易所。赛车场就是指交易所,不同交易所在市场上的表现不一样,大家都希望去火币之类的交易所就是这个原因。


5

退出机制的颠覆



最重要的变化肯定是退出机制。投资一家公司可能要等到八年左右的时间才能够IPO,再等到并购可能也要到五、六年的时间。所以退出的时间是非常长的。


但是现在,一个区块链项目从成立到上交易所速度非常快。原来的退出主要是靠IPO这种方式,现在交易所也有场外交易,时间上提前到一两天、一两个月,或者半年左右,这个时间和速度提高了很多。


6

估值体系的崩溃




我们统计了币值估值在前十五名的项目和估值在前三十名的互联网项目。我们发现,对于估值前十五名的区块链项目,我们基本上在市场上无法感知它,也感觉不到它实际能解决的社会问题以及带来的好处,当然,除比特币之外。


而估值第三十名的互联网项目,可能在估值上和这些区块链项目没有相差太远,但是它有上亿的用户,每天都有在线用户,有在线时长,有用户在上面进行消费,在解决用户的问题,我们实实在在能够感知到它。


股权投资有PE、PS、PG各种估值模型和逻辑。但是现在在区块链市场上,我们的估值更多就是拍脑袋。


7

估值体系的崩溃



原来公司有股东会、董事会、监事会这样非常成型的治理体系。目前在区块链市场没有这样的监管和治理体系,没有权责利的约束,这就导致了我们的项目方到底是发空气币还是踏踏实实做事情,这完全取决于项目方自身的道德约束和自我约束。


财务方面的话,区块链行市没有财务审计,没有季报、年报等财务披露要求。我相信绝大多数会计师都不知道怎么样去把区块链进行定性,到底是定性为无形资产,还是销售收入、有价证券、或者金融资产,这个很难进入现在的会计科目报表,更加难以做财务审计。


法律方面目前来说也是一个真空状态,虽然有一些国家推行了相关的法律政策,但是绝大多数的国家在这方面还是处于无法可依的状态。


所以这导致我们的区块链创业项目方完全依赖于人性和团队道德品质,很多人遇到这么大资金但又缺乏监管的时候很难不作恶,这对于团队的挑战非常大。


另外,我觉得目前整个全球区块链市场对于踏实创业做事情的创业者是非常不利的,无论是交易所上币,还是各种媒体费用、中间渠道费用都非常高,占到了项目方募集资金的非常大的部分。


8

产品营销策略的完全变化



产品营销策略的变化包括:


第一,原来互联网创业是从产品研发开始,慢慢地一点一滴地积累用户。现在区块链项目其实都是在想法阶段。


第二,我们原来商业模式是收取现金,但是现在绝大多数项目都是通过收取Token。


第三,原来有一套4P营销体系,产品、渠道、价格,营销,但是现在更多是社群营销方式。


第四,融资的价格歧视非常明显。这也是市场上为什么会有很普通散户投资人更多地被割韭菜的原因。


总体来说,区块链市场给传统股权投资带来了极大的改变,既存在好的方面,也存在短期内不规范的地方,整个市场还处于很早期的阶段,需要大家的共同爱护。


希望能少一些不靠谱的项目,少一些割韭菜,少一些中间费用,多一些踏实做事情,多一些责任,这才是呵护这个市场长期发展的基础。


02

股权流通市场的现状和问题


在过去的两年时间之内,我们对中国40家顶尖投资机构涉及7000多亿资金的8500多个项目进行了统计。我们可以看到,中国顶尖PE的退出率是28%,我们所说的退出是包含IPO、并购、股权转让和回购;VC的退出率是16.34%;天使投资的退出率是4.7%。



从这个统计数据来说,中国市场上至少有80%以上的项目是没有有效退出的,比例是非常低的。而从退出时间来看,2012-2017年中国PE/VC的平均退出周期往往长达4-5年。也就是说,投资人在投资股权退出方面存在的问题,第一个是概率比较低,第二个是时间非常长。


那么,除了投资人之外还有其他人是想退出的。创始人是公司的一个重要股东,绝大多数创始人是在三十岁左右的年龄,他们非常需要钱,但是他们金钱来源渠道非常少,因为他绝大部分时间都是用在创业上,他手中最值钱的就是股权,他们希望把这个股权卖掉一小部分,然后给老婆孩子一个稳定的保障。


另外一部分就是公司员工,员工期权基本上是一张白纸,如果不能够流通的话,是没有什么太大的价值,对员工来说很难起到激励作用。所以很多的员工希望把期权变现和流通。目前这些都是难以实现的。


同样就在天平的另外一端,很多人想投资优秀公司却投不到。这有几个方面原因:


第一,买不起。因为交易的门槛非常高,动辄至少一百万以上,现在如果想成为滴滴或者今日头条这些公司的股东,至少需要一亿美金以上才能买得起。


第二,买不到。不知道到哪里去买,因为股权投资是一个小圈子,市场渠道非常封闭,也非常私密。


第三,不敢买。因为中间的尽调过程非常长,很难确认这个人是不是真实的投资所以都是大家不敢买去。


第四,整个投资效率非常低,成本非常高。中国市场存量的急需退出股权资产至少在10万亿,原来IPO、并购的方式已经极大制约了中国股权市场的流通和退出,同样阻碍了普通老百姓平等投资的权利。


这就是ShareX做未上市公司股权Token化交易平台的根基所在,即刚才所分享的F1模型里的赛道。


股权Token化为无论是滴滴、蚂蚁金服、今日头条、大疆这些独角兽公司或者普通公司的股东、创始人、员工都带来了退出变现的机会。同样地,对于普通投资人来说,也让他们能买得起也买得到、放心地买到这些公司的股份。这就是ShareX希望实现的应用场景,希望让每一个普通投资人都能买到独角兽公司的股权,也希望每一个股东能顺利将手中的股权变现,不再受股权不能流通之苦。



03

股权Token化的路径和方式


之前有新闻报道,在小米上市的那一天,莫斯科有一家公司发行小米股权认购Token,这是非常有代表性的事件。


其实在海外市场已经有很多的这样的尝试了。美国纳斯达克早在2015年就推出了基于区块链的Linq股权管理系统,还收购了一些公司组建了Private Market这个市场。Private Market做的事情就是卖Airbnb、Uber公司的股票。Linq是帮助这些创业公司来登记和管理,其实做的是一个资产上链的事情。


在区块链世界中,Token是非常容易流通而且百分之百可以上交易所,但是股权可能要等到5-10年才有可能去IPO上交易所。那么,如果那些不能够上市或者是暂时不能上市的公司的股权想要流通怎么办?这就是需要ShareX。


我们做的是二元世界的中间桥梁,帮助那些未上市公司的股权进行Token化,然后帮它们进行交易和流通。也就是说,大家在火币、OKCoin等交易所上买到是纯虚拟Token,而在ShareX这个平台上买到的是滴滴的Token、今日头条的Token。



股权Token化主要有四个步骤:


第一步是资产上链。也就是说资产的持有人,提供投资协议、公司章程等相应的资产持有证明,我们帮助这个投资人把这部分股权资产在链上记录。


第二步是把资产收益权剥离出来,形成金融衍生品。股权有几个权益属性,第一个叫经济权或者收益权,第二个叫做身份权,第三个是投票权,比如选举股东会、董事会等的权利,第四个是知情权。我们把收益权剥离出来,通过信托的方式,借助一系列法律协议和金融结构,把收益权转让和剥离。


第三步把收益权所对应的股权进行Token化。比如说,你有一百万滴滴的股份,那我就帮你发行一百万滴滴币,对应这一百万滴滴股权所对应的收益权。当滴滴上市或者滴滴分红的时候,就把这个相应的收益归到你的名下。


第四步是资产的Token在二级市场的交易和买卖。这样就让其他人在滴滴上市之前就能够买到这一部分的币。


所以,我们要所做的事情就非常清晰了,主要包含两个部分,第一个部分做资产上链,帮股东把资产在链上进行登记,然后,再用我们ShareX交易所帮股东把资产Token化并进行交易。


04

为什么我们能做?



我们从2015年12月开始做潜力股平台,在过去的两年多时间里累积了差不多七八百个项目,涉及几百亿的资金转让。我们也跟几乎所有的独角兽公司,股东也好,投资人也好,或者是员工持有者,也都进行过交流和合作,有很多项目方都有股权转让诉求。


在股权投资领域里面,大家都知道潜力股这家公司,我们具备从业两年多的相关经验来。我们的团队在股权投资市场上也比较有经验,现在有将近四十个人。


ShareX已经登陆了Exx.com和Bit-z.pro交易所,即将登陆货币hadax。


我们认为股权Token化是币改必须要涉及的方面,也是区块链脱虚向实的重要方向。股权的不可流通性已经成为股权市场发展的重要障碍,股权和区块链的结合也是世界上最先进行尝试的领域,有很多有益的探索。


我们希望通过股权Token化这条路,帮助所有股东能将股权顺利流通,也能帮助普通投资人投资到心仪的公司的股权,在改变股权流通难现状的同时,也打破股权投资的不公平现状,使得人人都能顺利退出、平等投资。


尽管目前区块链市场存在种种问题,各种恶劣行为对于市场的长远发展造成了极大不利,我们依然相信,从发展角度来看,这是伟大历史的开端,其意义比拟于公司制的诞生,我们相信经过短暂的混沌,市场必将回归于理性、价值投资。


希望跟大家共勉,共同为区块链的蓬勃发展,做出贡献;也希望大家多多关注和支持ShareX的伟大尝试实践。谢谢大家!


05

社区问答


问题1:李总您好,请问在实施股权Token化的过程中遇到的最大难题是什么?是公司层面的法律监管,或者股东的配合吗?


李刚强:最大的难题还是目前的法律监管问题。关于监管,我们有如下初步的解决方案:


一是我们在初期会尽量以海外项目为主,类似如滴滴、今日头条等这些美元架构的公司,而不是人民币架构的公司;


二是我们会将收益权打包到特殊目的公司SPV,通过SPV来持有收益权并进行TOKEN化;


三是我们也会尽量不改变公司股权结构,采取代持的方式,通过完善的法律协议来解决潜在的问题。


问题2:您目前都跟哪些项目进行了这方面的合作?是以公司层面合作居多,还是个人居多?


李刚强:这两者都有在沟通和讨论中。公司层面,主要是跟一些初创公司合作,首先实现资产上链,用区块链来登记股权,尤其是公司的员工期权,这一部分是非常需要保护的。因为原来公司给员工发期权,到期公司不认账的情况特别多。员工被欺负,不受保护。所以靠谱的公司想证明自己是认真的的,不靠谱的公司的员工非常希望token化。


个人层面,主要是跟股东沟通,我们应该跟一百多个股权投资机构交流过股权Token化的合作,也跟一些知名互联网项目的员工期权持有者在尝试这方面的合作。因为我们现在跟这些知名公司的对话能力还不够,所以只能从员工或投资机构入手。


问题3:请教下李总,我们是怎么设计ShareX的Token激励机制的?


李刚强:个人感觉,每个在做事情的区块链创业者都是不容易的,我们应该珍惜这个浮躁的行业中还在组建团队、招人做事情的靠谱创业者。


我们的Token机制跟交易所的平台币很相似。这从几个方面来讲:


第一个方面,用我们的ShareX系统来进行股权登记是需要支付一定费用的,这跟员工人数和使用频次等相关。


第二个方面,在ShareX平台上发Token、相关资产Token化需要支付一定费用。


第三个方面,在这个平台上进行这个交易需要支付交易的佣金手续费。


第四个方面,平台未来会引入很多的潜在合作伙伴。比如做资产证明或估值、做投行业务的合作伙伴,类似于超级节点,他们都需要有一定的Token作为押金和保证金。


问题4:如果说未来以公司制的组织形态被分布式自治组织形态替代的话,您觉得股权Token的最终形态是什么样的?有没有可能被其他形式Token所代替?


李刚强:我觉得如果眼光放长远到500年,也许公司制会被Token替代;如果眼光放到50年,公司制不会被Token完全替代,所以我觉得我们有生之年都很难看到公司完全被替代,在目前阶段来说,中国好像有1.3亿公司,很难想象,未来中国有1.3亿Token。


未来股权完全Token化之后,股权流通无障碍,股权投资无门槛,谁说投股权只能是土豪的游戏啊,谁说老百姓就不能投到滴滴、小米、新美大、今日头条的股权啊,这个世界是因为人为的门槛设置才导致分层的,这种设置剥夺了很多人的权利,对很多人是不公平的。


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